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佛山照明(000541):通用照明恢复较好 产业链整合效果有待提升
2023-08-31 22:10:29来源: 中国国际金融股份有限公司

1H23 业绩符合我们预期


【资料图】

公司公布1H23 业绩:1)1H23 收入45.66 亿元,同比+3.0%;归母净利润1.69 亿元,同比+3.3%;扣非后归母净利润1.80 亿元,同比+11.2%。2)对应2Q23 收入23.72 亿元,同比-0.5%;归母净利润1.03 亿元,同比+1.5%;扣非后归母净利润1.21 亿元,同比+13.4%。公司业绩符合我们预期。

通用照明增长稳健,盈利持续改善。1)1H23 公司通用照明收入17.9 亿元,同比+4.6%,以内销为主,受益上半年装修需求兑现,照明业务收入较2H22明显好转。2)2022 年以来公司内部持续推进降本增效,在采购降本、自动化产线升级上有较多投入,成效逐步显现,1H23 通用照明产品毛利率同比+3.3ppt 至23.3%,带动整体毛利率也呈提升趋势。3)成本费用管控的多项举措下,公司通用照明业务利润率同比有所提升,我们估计1H23 通用照明业务净利润约1.45 亿元,同比+7%,净利率约7%,是公司利润的主要来源。

车灯业务竞争加剧,内部协同助力盈利修复。1)公司2021 年7 月收购南宁燎旺(控股53.79%)进入车灯行业,1H23 车灯业务8 亿元,同比+2.3%,其中南宁燎旺收入7.2 亿元,同比+2.8%,增速较2022 年放缓,主要系行业竞争加剧影响。2)通过对燎旺优化客户结构、协同降本等,1H23 车灯业务毛利率17.1%,同比+0.1ppt;1H23 子公司南宁燎旺净利润0.22 亿元,同比+23%,净利率3.1%,同比+0.5ppt,盈利逐步改善。

LED 封装业务仍有压力。公司2022 年2 月收购国星光电(控股21.48%),切入LED 产业链上游的封装和芯片业务,但收购后该业务接连受到疫情、行业需求不景气等多方面影响,收入及利润均有承压,1H23LED 封装业务收入12.5 亿元,同比-5.1%,子公司国星光电1H23 净利润0.54 亿元,同比-37%,净利率3.1%,同比-1.9ppt。

发展趋势

产业链一体化后协同性有待提升。公司从通用照明拓展到车灯、海洋照明、车灯模组、智慧灯杆、LED 封装等领域,完成照明产业链一体化布局。我们预计通过内部精细化管理、协同降本增效等措施,公司盈利能力有望改善,今年也首次推出股权激励计划,逐步完善内部管理和激励机制。

盈利预测与估值

考虑公司照明主业盈利能力仍在改善,我们上调2023 年净利润8.6%至3.32亿元,维持2024 年盈利预测基本不变。当前股价对应21.6x/16.2x 2023e/2024e P/E。维持跑赢行业评级,但考虑近期板块估值回调,我们维持7.30元目标价不变,对应29.9x/22.5x 2023e/2024e P/E,上行空间 38.8%。

风险

收购进展及业务整合不及预期;车灯业务发展不及预期;商誉减值风险。

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